奥飞动漫一季度净利润下降10.9% 符合预期

　　2012年一季报业绩符合预期：公司一季度实现收入2.68亿，同比下滑3.8%，净利润3321.6万元，同比下降10.9%。由于前期已经发布5%-15%的业绩预减，符合预期。公司对2012年上半年净利润增速展望为5%-30%。

　　正面：

　　毛利率显著提升。公司一季度综合毛利率为40.9%，同比上升了5个百分点，环比提升了9.1个百分点。毛利率的提升，主要由于新增毛利较高的其他婴童产品，婴童业务规模增大。

　　剔除去年同期政府补贴带来的影响，主营业务净利润为正增长。公司一季度营业外收入比上年同期减少550万元，同比下滑了81.8%，主要由于今年受到的政府补贴同比减少所致。如剔除政府补贴波动带来的影响，公司主营净利同比增长2%左右。

　　负面：

　　单季收入继续下滑。公司单季收入同比下滑3.8%，连续两季度下滑，主要由于2010年Q4-2011年Q1，《火力少年王3》的播出带动悠悠球销售火爆，导致基数较高，后期随着基数的平滑，收入增速有望反弹。

　　应收账款显著提升，带来资产减值大幅增加。报告期末，公司应收账款为2.34亿元，比期初增长59%，导致坏账准备计提额增长，资产减值由上年同期的-50万元增加到当期的179.7万元。

　　发展趋势：（1）公司的魔方动画片《奇博少年》已在三月初开播，动漫玩具魔方的销售为二季度重要看点；（2）婴童业务行业景气较高，澳贝品牌有望持续高增长；（3）公司对外收购完善产品线布局。

　　投资建议：维持公司2012-2013年盈利预测0.35元和0.41元，分别同比增长9%和16%，当前股价对应PE分别为62x和53x，处于板块估值的高端，暂时维持中性评级。后续股价催化剂为对外收、股权激励的发生和与国际动漫品牌的合作。