新东方光鲜财报藏隐忧 悄然开始线下扩张

　　一个多月前，美股上市的新东方曾因涉嫌造假股价一度暴跌24%，但该事件随后不了了之，这家公司似乎也并未受到过多影响，反而在新年后交出了出色的业绩。

　　截至2016年11月30日，新东方在2017年财年二季度营收为3.41亿美元，同比增长23%；归属公司上市部分的净利润为1036万美元，同比增长76%；注册学生总数同比增长32%。几乎每一个数据都保持着两位数的高增长。

　　不过，这份“荣光”的背后，也可看到一些“隐忧”。

　　新东方本财季业绩增长的主要驱动力来自于学生人数的增长，该季度报名人数约为1，312，300，同比上升56%。真正推动新东方业绩高增长的，是其K12业务—即从小学、初中、到高中这12年的课外辅导培训。财报显示，公司K12课后辅导业务保持强劲增势，其营收同比增长接近45%，学员人数增长高达78%。

　　按财报数据，新东方2017财年二季度的留学培训业务增长10%，预计全年只能实现8%的增长，已经成为了拖后腿的业务。可以说，K12已经是新东方的最大业务板块，是这块业务的高增长支撑着公司目前股。

　　新东方“揽客”（即注册学生的增长）的方式仍然是通过线下扩张，即用类似于连锁加盟的方式建分校，用品牌效应吸引学生，想尽一切办法占领市场。

　　财报显示，截至2016年11月30日，新东方学习中心总数达789家，与前一年同期相比增加69家，与上季度相比增加18家。相应的，本季度的资本支出为2120万美元，主要用于开设两所新学校、36个学习中心和翻修。在这之前的一个季度，资本支出为2540万美元，主要也是用于开设45座新学习中心，以及对现有的学习中心进行翻新。

　　这不禁让人回想起2012年新东方遭遇浑水公司（Muddy Waters Research）做空后不久，也曾有过类似的发展路径。

　　2013年在线英语教育井喷，新东方为迎合资本市场的要求，在2012年和2013年开启了疯狂扩张，仅2012年一年就增加了238个教学中心和1万多名员工，管理费用暴增62.1%，直接导致净利润的下降以及股价大跌。

　　2013财年二季度新东方净亏损达到1580万美元，为其上市后首次季度亏损，股价最低跌至9.41美元。随后新东方开启了转型之路，将之前疯狂扩张的低效率分校全部关闭，仅一个季度，就关闭了22个学习中心，裁员1200人。

　　近两年，随着“互联网+教育”模式的兴起，K12又成为兵家必争之地，各家创新公司争相进入。

　　以学而思（又叫好未来）为例，这家2003年才成立的K12培训公司，正在与新东方的K12业务形成全面对峙。从财报数据看就一目了然，同一季度，学而思K12业务的营收是1.95亿美元，新东方是2.16亿美元，相差已经不多。而在增速方面，学而思是同比增长50%，新东方是32%，前者跑得更快。

　　在市场竞争格局升级换代之际，新东方必然感觉出其中的机会与压力，在细分的培训市场，其品牌效应逐渐被淡化。2013年开启转型时宣称要用互联网思维升级传统线下教育，但现在来看其“揽客”模式并未发生根本性改变，又悄然开始了线下扩张战略。

　　这一次的线下扩张，目前为止还没有看到管理成本的激增。2017年第二报财季数据显示，新东方本季度的运营成本和费用为3.410亿美元，同比增长18.2%；收入成本同比增长21.7%至1.63亿美元，主要是由于教师补偿增加，教学时间增加。各项成本的同比增长呈逐步上升趋势。