洽洽食品：业绩增长主要来自毛利率提升

　　洽洽食品全年收入、销量微增，业绩增长主因毛利率提升和销售费用率精简。2012年全年，洽洽食 品营收微增0.4%，其中第四季度单季营收同比下滑4.4%。由于原材料成本下降，洽洽食品13年毛利率30.85%，相比2011年提升2个百分点。同 时由于广告促销费及运输费用下降，2012年销售费用较上年同期下降10.2%，销售费用率12.79%，相比2011年精简近两个百分点，一增一减使得 2012年洽洽食品公司归属于母公司净利润同比增长33.03%，大幅高于销售增速。

　　财报显示，13年旺季较长将有效刺激洽洽食品产品销售，瓜子销售值得期待。2012年洽洽食品销售疲乏，认为13年旺季时间较长将对公司产品销 售形成利好，预计主力的传统炒货产品如葵花子、西瓜子、南瓜子等13年销售增速有望加快。同时，高档坚果类产品因行业尚不存在强有力的领导品牌且集中度 低，若运作得当有望成为公司新的收入及利润增长点。

　　洽洽食品表示，公司渠道基础较好，期待新的产品创造销售新亮点。2012年，洽洽食品进一步推进渠道精耕和县乡突破，年底，洽洽食品终端网点数 量由2011年度的19万家增加至本年度的近30万家。随着渠道建设的深入，公司在国内南方、东方市场（000301）以及海外市场的毛利率进一步提升。 同时，2012年洽洽食品已完成5项新产品的上市及5项储备新产品工作，期待新推新品为公司创造新的增长点。

　　洽洽食品预计2013-2015年每股收益分别为0.95、1.07、1.16元，依据可比公司，给予2013年25倍PE估值，对应目标价23.81元，维持公司增持评级。