米格国际借东风赴港上市 红孩儿销售额遭疑

米格国际借东风赴港上市 红孩儿销售额遭疑

投资者总是如此健忘。

依靠“红孩儿”品牌打响的米格国际控股（下称“米格国际”，01247.HK），将于1月15日在港交所挂牌，受惠于单独二胎开放政策，米格国际获得不少投资者支持。据港媒报道，公开发售部分已获超购逾1100倍，冻结资金420亿港元。其招股价为1.6港元至2.32港元，以招股价中位数计算，融资约2.69亿港元，融资所得的32.1%将用于开设自营店，37.6%用作提升上海新设计中心的设计及研发能力，20.3%用作设立ERP系统。

这一幕对资深投资者而言并不陌生；2010年9月上市的童装服饰品牌博士蛙（01698.HK）也一度受到热捧，当时的公开发售超额认购484.47倍，然而一年多之后的2012年3月，博士蛙审计师德勤宣布辞职，博士蛙停牌至今近两年。

米格国际与博士蛙雇用同一家咨询公司“弗若斯特沙利文”（Frost&Sullivan，下称“沙利文”）作为行业顾问，编制童装用品行业状况供招股书引用并使用沙利文计算其自身市场份额，涉及大量行业数据，对童装市场描绘了一幅美好前景；不过米格国际和博士蛙在招股书中引用的数据却出现“打架”。

与博士蛙共用行业顾问

招股期间受到热捧的童装服饰企业博士蛙，在2012年3月15日大跌35%后被迫停牌，历经多次更换审计师后，国富浩华（香港）最终接手了博士蛙这个“烫手山芋”，不过时至今日博士蛙尚未公布2011年到2013年的业绩。去年底博士蛙公告称，董事会已就截至2013年首六个月管理账目进行初步评估，预期期内收入或大幅下降，主要因为内地整体经济环境不佳、重新整合店铺及业务、集团管理费用及经营成本持续高企所致。

尽管博士蛙遭遇了财务信任的严重危机，但米格国际似乎对此并不担忧，同样聘用了沙利文作为行业咨询机构。米格国际向沙利文支付了90万元作为引用其研究报告的费用；而博士蛙上市前则向沙利文支付了8.79万美元。停牌近两年的博士蛙陷入了空前的危机，到底沙利文向米格国际提供的行业数据服务是否可信？这引起了投资者的广泛关注。

沙利文官网显示，其“创建于1961年，截至目前已经在全球范围内六大洲21个国家拥有31家分支机构和超过1700名行业咨询师、市场分析师、技术分析师和经济师”。

米格国际招股书称，沙利文已经通过中国童装业内不同来源进行研究，一手资料包括对童装制造商、行业专家、主要分销商、消费者进行访问，合共对全国12个城市的1834名被访者进行面谈和电话访问，也引用了其他行业数据等资料，并且以上述一手和二手资料为依据最终编制出行业报告。

“红孩儿”品牌销售额引质疑

米格国际称：“我们是中国领先的中高端童装品牌”，根据沙利文资料，按照2012年的零售收益计算，米格国际旗下“红孩儿”品牌零售收入达到9.6亿元，在中高端童装品牌中排名第二，市场占有率为4.3%，而第一名的“巴拉巴拉”，零售收入35.33亿元，市场占有率15.7%；而“红孩儿”于中国整个童装市场的占有率为1.2%。沙利文把零售价在200元到600元之间的儿童冬装产品定义为“中高端”，100元到300元的其他儿童服装也属于中高端，“红孩儿”被分类为中高端品牌。

然而据博士蛙招股书，在沙利文提供的“2009年中国中高端儿童服装市场十大公司”中，博士蛙销售额达到5.69亿元，占中高端市场份额的7.7%，位列第一位，且2009年前十名中却并未看到“红孩儿”的身影；而位居第十名的“铜牛”于2009年销售收入达到4500万元。

由此产生的问题，即“红孩儿”在2009年的零售额都还没有达到4500万元，如何在三年之内就蹿升到9.6亿元？对此记者致电米格国际，但截至发稿尚未得到回复。

据沙利文行业研究报告，童装市场在三四线城市拥有庞大的客户群，而且来自其他国际货高端童装品牌的竞争相对较少；而米格国际的策略，则是优先在三四线城市以“红孩儿”品牌开设零售店铺，这也是最成熟的销售渠道以及主要收益来源。金利丰证券认为，米格国际的店铺集中在三四线城市，以避开一线城市较昂贵的租金，以及一线城市国际品牌的竞争。

数据不一

招股书称，米格国际以“红孩儿”品牌提供多种童装以及配饰，几乎全线产品均以“红孩儿”品牌出售，主要对象为3至12岁儿童。经过毕马威会计师事务所审计的业绩显示，2010年米格国际的营业额就达到了3.27亿元，2012年则达到了5.2亿元。如果5.2亿元的营业额对应终端的零售收入是沙利文所言的9.6亿元，也就是米格国际每元的营业额对应了1.85元左右的零售额，由此可以计算得知2010年的3.27亿元营业额，其零售额也应当达到了6亿元左右。

对此有香港知名财经分析人士对《第一财经日报》称，过去几年尽管儿童消费品概念股份在招股的时候往往获得投资者热烈追捧，但事实上不少借此概念上市的公司，上市后被频频曝光财务造假问题。尽管米格国际认购热烈，但预计其上市后难有好走势，估计不少认购成功的投资者都会在上市首日抛售。未来米格国际的持有者是否会“重蹈覆辙”踩中财务问题的“地雷”，则有待继续观察。

儿童消费概念相关股份的投资者其实并不乐观，博士蛙之后，生产儿童相关快速消费品的青蛙王子（01259.HK）也多次受到投资者质疑，近日做空机构格劳克斯（Glaucus Research）更是发布近50页的报告，质疑青蛙王子销售造假，实质销售额不足公布的四分之一，尽管青蛙王子作出17页公告的反击，但至今股价仍在2个交易日跌去近一半。