森马向儿童相关产业链发展 维持增持评级

森马服饰是童装第一品牌、休闲服龙头品牌。童装方面：巴拉巴拉市场占有率有3.1%，是第二、三名安奈儿和小猪班纳的3.5倍;渠道以加盟为主，2013年实现收入25亿元，目前拥有门店3471家。

巴拉巴拉品牌目标群体为3-14岁儿童，依托其强势品牌力已形成了MINI巴拉、梦多多、海外童装代理等多品牌布局。

休闲服方面：森马品牌是我国前三大休闲服品牌，2013年收入47亿元，渠道以加盟为主，目前拥有4029 家门店;经过两年的调整，目前已筑底回升。纵观我国整个服装行业，森马服饰是少有的跨领域运营多品牌拥有成功经验的企业。

巴拉巴拉行业地位突出，强势增长带动公司收入增长。巴拉巴拉收入、毛利贡献明显、逐年递增，2013年收入占比35%，毛利占比39%。

公司在站稳巴拉巴拉强势品牌力之余，也开始向全年龄(0-14岁)、全品类(服饰鞋履配件等)、全渠道(购物中心、商场店、电商、专卖店等)、全面定位(巴拉巴拉：3-14岁中低端童装;MINI巴拉：0-3 岁中低端童装;梦多多：3-14 岁专业鞋履配饰;Sarabanda：意大利入门级奢侈品童装)四个方向全面覆盖。渠道方面，未来公司将逐步从专卖店渠道向商场专柜、购物中心延伸。

基本面企稳，公司有意向儿童相关产业链发展。森马服饰已投资动画片《快乐梦多多》，并在央视播放赢得好评;此外，森马集团还在温州投建“梦多多小镇”，集儿童产业研究、产业孵化和儿童体验、益智、教育、培训、娱乐、商贸于一体。其中“梦多多”形象归上市公司所有，未来将会深入挖掘该品牌形象的潜力。

鉴于公司目前账上有50 亿货币资金，我们认为公司未来有意向儿童相关产业链发展，维持增持评级。预计14-16年EPS 为1.65/2.00/2.32元，对应PE为20/17/14倍，给予14年25倍估值，目标价40元。