飞鹤2016年近七成净利来自补贴 重启上市面临挑战

　　从美股退市后沉默四年的飞鹤终于又要上市了。5月17日，国产奶粉品牌龙头企业飞鹤向港交所递交了上市申请书，退市四年的飞鹤又经历了关山奶粉事件的冲击，如今再次上市真的准备好了吗，飞鹤港股上市将面临哪些问题呢？

　　飞鹤美股退市四年后为何转战港股，中国商报记者致电飞鹤乳业相关负责人，但对方表示目前正在缄默期不方便回复。乳业专家宋亮对中国商报记者表示，飞鹤四年前从美股退市是因为美股融资能力差，对公司财务要求很高。而此时选择港股而非A股，是因为A股上市难度相对较大，而港股门槛则较低。

　　招股说明书显示，飞鹤乳业2014年-2016年的净利润分别为5亿元、3.82亿元、4.06亿元。2015年净利润的大幅下滑归咎于关山奶粉事件和艾倍特奶粉事件。

　　资料显示，关山乳业和艾倍特乳业都是飞鹤2014年收购的子公司，收购后飞鹤对其采取“保持独立运营”的策略，而2015年在食药监总局对奶粉的抽查中，关山奶粉和艾倍特奶粉都上黑榜，被责令停止生产，虽然2016年底飞鹤已将关山乳业售出，但却深受其影响。招股说明书显示，2015年关山乳业亏损1.008亿元，2016年被售出前亏损3610万元。这也带来飞鹤乳业2015年净利的下滑，2016年净利润虽有所提升但仍低于2014年的水平。

　　此外，飞鹤乳业净利润中政府补贴占比很大。公告显示，2014年-2016年，飞鹤乳业分别获得政府补贴1.49亿元、1.82亿元、2.81亿元，其在净利润中的占比分别为29.9%、47.7%、69.1%。尤其是2016年近七成的净利润都来自政府补贴，飞鹤乳业目前盈利能力堪忧，港股上市有待考验。

　　此外，飞鹤2014年--2016年的广告费用分别为1.8亿元、4.87亿元、4.88亿元，而同期的研发费用为1220万元、1110万元、1380万元，与广告宣传相差甚远。对此，乳业专家王丁棉对中国商报记者透露说，飞鹤是在走伊利、蒙牛的老路，大量的经费投入广告宣传和忽视产品研发，但当前的消费者已经日趋理性，广告效应逐渐减弱，乳企应该在研发和设备升级上有更多投入。

　　在渠道方面，公告显示，2014年-2016年飞鹤在经销商渠道的收入占比分别为83%、78.4%、77.6%，而同期电商渠道占比为3.2%、33.2%、3.2%。即使飞鹤这几年一直在发展电商渠道，但成效尚不明显。

　　此外，资料显示，飞鹤乳业前几年一直采用收购的模式来打破发展的瓶颈。飞鹤曾于2014年收购关山乳业、艾倍特乳业和友鹏食品，2015年收购母爱时光等。飞鹤上市后是否会继续采用并购策略吗？

　　对此，宋亮表示，飞鹤今后的发展方向是多品类和国际化，不排除开发营养保健品等品类，但在深耕奶粉业务方面不会再考虑并购的策略。

　　除了盈利能力、渠道等方面的问题，飞鹤港股上市仍面临很大风险。众所周知，港股不像A股有每天涨跌10%的限时，港股上市公司面临更多风险，此前东北乳业另一大巨头辉山乳业曾单日暴跌90%，前不久中国金控半小时暴跌80%，飞鹤港股上市后续是否能抵抗风险有待检验。